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的交易客户而言，经纪公司收取的初始保证

金可能会更低。通常初始保证金的比例设定是力图体现客户在单笔期货合约的日内交易中，

可以预期到的最大亏损。每天，你期货头寸上产生的利润或亏损都会结算。如果出现亏损，

经纪公司从你的保证金账户转出金额给清算公司，如果出现盈利，清算公司向经纪公司转账

，再由期货经纪公司支付到你的保证金账户里，这是保证金日结制度的流程。清算公司的保

证金净现金流为零，因为每笔从交易一方支付到另一方的保证金最终都互相对冲掉了。

期货交易通过保证金制度每日结算。远期合约项下的权力义务是在到期日才全部履行的，而

期货合约项下的权力义务是每天在连续的基础上，通过保证金的拨付实现盯市损益结算的。

正如我们前文提到的，这种制度从根本上消除了期货交易的信用风险。

逐日盯市损益计算的方式是简单明了的，见表1…1。　表1…1 盈亏计算公式

开仓交易期货合约的当天 （名义交易金额）×（今天的结算价格－交易价格）

随后的交易日 （名义交易金额）×（今天的结算价格－昨天的结算价格）

期货合约的结算价格是在交易结束后，期货交易所为计算合约保证金而给出的官方价格。计

算公式可能会根据收盘前交易的活跃度而变化。一般而言，期货结算价格是根据收盘前一段

时间的平均交易价格而定的，有时候也会取自一些收盘前名义报价的平均值。

维持保证金是指期货合约初始保证金的一定比例，也许是75％。一旦你保证金账户的余额低于

维持保证金水平，期货经纪公司会要求你存入资金，使余额恢复到与初始保证金要求相当的

水平。这就是所谓的保证金（追缴）通知，补缴的金额称做变动保证金。如果你没能及时缴

足变动保证金，期货经纪公司会马上把你账户里的期货合约平仓来限制交易风险。

要注意的是，从法律的角度讲，期货合约逐日盯市结算所产生的支付不是抵押品，客户在经

纪公司存放的保证金才是抵押品。保证金存款在法律上仍属于客户，但期货经纪公司可以随

时调用这笔钱来履行客户交易期货产生的义务。

期货合约的买卖可以通过对冲、现金结算和实物交收等形式了结。期货交易所会对每份期货

合约的最后交易日和交割日期做出明确的限定。在期货的交割日，期货合约的结算价与现货

市场当时的价格保持一致。通常交割日所在的月份称做交割月份，最后交易日大多落在这个

月的最后几天。如果交易者选择持有手中的合约到期，也不采用现金的方式结算买卖差价，

那么他必须在最后交易日前通知交易所他准备交收的意愿。相应地，期货交易所也会向交易

双方收取足额的保证金以确保合约的履行。

参与期货交易的既有保值商户，也有投机者和套利机构。除了套利机构外，它们大多对期货

合约的最终实物交收不感兴趣，因而在合约的交割日期前，大部分交易者会通过对冲的方式

了结手里持有的期货合约。

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期货价格形成（1）

期货定价与远期价格

现代意义的期货是标准化了的远期合约，所以期货的价格还是与远期价格保持着紧密的联系

。在大宗商品市场中我们常常可以看到，同一资产在相同的到期日，它的远期价格和期货价

格是非常近似的。因而，我们认为有关远期价格的定价方式也适用于期货价格。

决定资产远期价格需要考虑以下几个要素：　？时间要素，也就是定价的时间区间；

？收益要素，需要定价的资产在持有期内会不会产生收益；

？成本要素，既包括资金成本（无风险收益利率），也包括资产的持有成本。

实际上，给资产在未来一个时间点定价，要遵从的原则就是在充分考虑这些要素的基础上，

给出一个对买卖双方都公平合理的价格，尽量避免由于定价偏差给任何一方造成套利的机会

。

在金融领域有两个基本概念：货币的