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锌毓墒焙虻墓婺＜扑悖�茏什�Ω门诺矫拦�牡谒奈弧８芨吮壤��桓鍪侵泄�舛��停�坏�1倍，美国达30倍，现在需要去杠杆化。像美国这些大的投资银行，包括像华旗集团、J�P�摩根，实际它们也是把杠杆逐渐从20倍降到10倍左右，现在高盛、摩根士丹利已经从差不多近25倍杠杆率降到了14倍左右。中国证券公司创新不足，美国的创新却过多。监管环境，中国太严，美国太松。中国目前金融市场的情况，新兴加转轨，还具备发展很好的前景，现在美国的投资银行就比较发达，主要是美国的投资银行已经是真正的国际化了，像高盛超过一半的收入已经来自非美国业务，就是在美国以外。在中国，中信算国际业务比较好的了，整体国际业务收入不到1％，现在差得好像还是很远的。

传统业务，因为竞争太激烈，所以逼着大家得逐渐地往上走。

我们做了一个表，境外投资银行业务线和业务链的演化，基本的概念就是说，摩根士丹利20世纪50～70年代业务量从那么小扩展到这么大，这里举的是摩根士丹利和野村的例子。作为一个证券公司它怎么做的，远远地超过了中国的证券公司想都不敢想的东西。

在中国，最近国家也想了很多的办法来丰富资本市场的产品、功能，包括最近创业板开了，使得中小企业融资困难问题得到一定的缓解。实际上，资本市场在很大程度上逐渐弥补了一部分银行业务，中、农、工、建几个国有大银行，很难去覆盖几百万家中小企业融资问题，在很大程度上必须多种服务能够跟得上去。在这种情况下，我觉得中小板的小额融资也得跟得上去，当然我不能说创业板能解决所有中小企业的融资问题，但是可以是对贷款很好的补充。

中国证券市场和美国投资银行升级的缺陷在哪里（2）

国际板也在做，我理解国际板的概念，就是使我们国家的资本市场逐渐优化，随着中国进一步发展，特别是大型的跨国公司有相当多的业务在中国，比如像可口可乐、IBM、微软，有相当多的业务在中国。为了使它们的产品品牌进一步让大家知道，上市是一个很好的渠道，因为上市可以省掉很多广告费用。最近我们也是到全球做了一定的调研，发现有相当多的公司，比如像三星、索尼、丰田汽车、大众汽车、飞利浦、雀巢咖啡，这些品牌或多或少到中国来，可以更便宜地融资，可以在中国发债，另外可以推广其品牌。利用这些东西，对我们来讲也可以进一步优化中国的资本市场。我们可以向它们学习管理，因为它要挂牌，要向机构投资者推荐，要讲它的故事，这些东西也是和中国资本市场结合要好好做的。

债券市场这几年发展的应该是比较快的，中国由于直接融资能力不强，所以债券市场一直没发展起来，国债市场现在应该是比较大的一个市场，但是交易大部分集中在银行间的市场，银行间的市场大概每天有几十万亿的规模。但是我们把交易所分成两部分，一个叫银行间的市场，一个是交易所，怎么能够使这两部分变成一个市场。现在等级结算的系统也不太一样，在这个方面，在中国俗称“九龙治水”，银监会管银行的金融债，国家发改委管企业的企业债，证监会管公司债，债券就是债券，但中国人把这个名字一变就变成另外一个名字，实际就是一个固定收益的产品，我发这个东西每年给你多少利息，无论是公司债也好、短期票据也好、中期票据也好、次级债也好，都是一样的，但是我们人为地割裂开了。比如说证券公司发的债，银行不能买，银行发的债保险公司不能买，这种情况与债券市场现在发展得比较慢有很大的关系。

说到债券的资产证券化，现代的资产证券化，企业的资产证券化，比如我们现在建设一条高速公路，建高速公路的时候要借钱，也可以把它未来的收益打成一个证券包卖出去，因为高速公路建完以后，通车费是肯定可以看得见的，把这个固定收益卖出去了等于提早把这个钱拿回来去建，这种方法中国现在用的不太多，但是我觉得这些都是可以分散掉银行的间接融资，也就是贷款。实际银行承担的负担太重，也把大量的风险都集中在银行上，如果融资发生大的问题，这90％就会出大问题。美国好就好在把风险全部都分散到老百姓身上，你只要买证券，也可能这个债券就是某一个房子的一块瓦或者一块砖，但是这个风险已经分散了。咱们国家就是太集中，这个集中实际上会造成很大的信用问题。比如说咱们发债，工商银行发的债中国银行买，中国银行发的债建设银行买，如果一个倒，其他都不能溜，银监会慢慢也认识到这个问题了，这