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股指期货（1）

2007年9月27日至28日，中国证监会在贵阳举办“期货监管干部股指期货交易规则培训班”。在培训班上，中国证监会主席助理姜洋表示，目前股指期货的各项准备工作稳步推进，制度和技术准备已经基本完成。下一步要继续深入开展投资者教育工作，同时检查和督促期货公司等中介机构做好技术、制度和人员等方面的准备工作，确保股指期货的平稳推出。

从上述的这则新闻可以判定，中国推出股指期货的准备工作基本就绪，股指期货如果不能在2007年末推出，那么2008年上半年必将推出股指期货。毫无疑问的，股指期货的推出必将对股市产生较大的影响。因此，今后投资股票，必须考虑股指期货对股市的影响。

股指期货如何影响股市

从总体上来看，股指期货本身并不意味着利多或利空，它不会改变股市自身运行趋势，因为股市运行趋势本质上是由宏观经济环境和股市内部诸多因素决定的，就当前市场而言，宏观经济的持续增长、全流通市场的实现和人民币持续升值奠定了股指长线走牛的基础，股指期货的推出不会改变这一大趋势。

但由于存在了真正的多空意义双方，一方面，会使未来股指更真实和具指导意义，因为这是多空双方诸因素最后综合的结果，也是多空双方力量较量之后产生的动态平衡。另一方面，股指期货的推出也会使股指的波动性大大加强，一般散户更难以把握。

很显然，如果以沪深300作为样本指数的话，谁控制的沪深300权重股比例越高，其对股指的话语权越大，因而沪深300特别是超大型权重股将成为大机构的争抢对象，在目前蓝筹股普遍市盈率较低，调整较为充分的情况下，蓝筹股有望稳步走强，并对市场产生向上的推动力。

作为个人投资者，可以从以下几个方面了解股脂期货对股市的影响。

对股市结构的影响。股指期货的推出将加大股市的两极分化，资金配置将大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分的大盘蓝筹股拉动，因此，常常出现大多数股票下跌而股指上涨的现象（自从2007年下半年开始，这种现象较为显著）。股指期货推出以后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股的价格上涨。指标股价格的上涨又会吸引大量散户跟进，进一步推动股价的上涨。而非指标股活跃程度会日渐萎缩，小盘股的流动性将会逐渐丧失，慢慢地被边缘化。Damodarn等（1990）对Ｓ＆Ｐ500指数样本股所作的实证表明，开展股票指数期货交易后的5年间，指数样本股的市值提高幅度为非样本股的2倍以上。因此，本次股指期货的推出将使市场经历一场优胜劣汰的结构调整，大盘蓝筹股进一步得到优化，而小盘股则会相对被削弱。

对股价波动率的影响。股指期货在短期有“助涨助跌”的作用，长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理。

在短期内，股指期货会在“牛市助涨，熊市助跌”。股指期货具有高杠杆低成本的特点，牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买入股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。但是，股指期货的推出只能说放大了股市的涨跌，并不决定涨跌。

股指期货（2）

长期来看，股指期货的推出使投资主体投资策略多元化，现货市场信息传导机制加强，程序化交易、套利交易等交易方式的存在使价格不可能偏离基本价值太远，如果股指价格高估或者低估，立即会有套利者做出反应，将其价格拉回到合理的水平，因此，股市的定价效率将得到提升，股市中的泡沫成分将降低，使现货市场在长期倾向于波动减小。

因此，股指期货的推出将促进股市更为完善和成熟，投资者更趋理性，减少股价不正常的暴涨暴跌现象，从长期来看能起到稳定股市的作用。

对股价的影响。对于投资者来说，关注的焦点集中在股指期货的推出将如何影响股价，影响的程度有多大。影响我国Ａ股市场走势的关键因素是中国的宏观经济形势。例如，经济增长率、利率、汇率以及政策因素、行业前景、企业赢利水平等经济基本面因素。股指期货是投资者对于股市价格的预期，它本身并不能改变经济的基本面。因此，长期来看，股指期货的推出不会从根本上改变股市的价

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